El CAPM revolucionó las finanzas con un solo factor: el mercado. Pero décadas de investigación revelaron que otros factores también explican los rendimientos. Esto dio lugar a los modelos multifactor.
Del CAPM a Fama-French
Fama y French (1993) documentaron que el CAPM no explicaba dos anomalías persistentes:
- Efecto Tamaño: Las empresas pequeñas superan sistemáticamente a las grandes
- Efecto Valor: Las acciones "value" (alto book-to-market) superan a las "growth"
Modelo de 3 Factores
- Rm - Rf: Prima de mercado (igual que CAPM)
- SMB (Small Minus Big): Prima de tamaño
- HML (High Minus Low): Prima de valor
Modelo de 5 Factores (2015)
Fama y French añadieron dos factores más:
- RMW (Robust Minus Weak): Rentabilidad operativa
- CMA (Conservative Minus Aggressive): Inversión (empresas conservadoras vs agresivas)
Otros Factores Populares
Momentum (Carhart, 1997)
Las acciones que han subido tienden a seguir subiendo a corto plazo, y viceversa.
Low Volatility
Paradójicamente, las acciones de baja volatilidad han superado históricamente a las de alta volatilidad.
Quality
Empresas con balances sólidos, márgenes estables y baja deuda tienden a superar al mercado.
Comparativa de Poder Explicativo
- CAPM (1 factor): ~70%
- Fama-French 3F: ~90%
- Fama-French 5F: ~95%
Implicaciones Prácticas
- Smart Beta: ETFs que capturan factores específicos
- Evaluación de fondos: ¿El gestor genera alpha o simplemente captura factores?
- Construcción de carteras: Diversificación por factores, no solo por activos
Conclusión
Los modelos multifactor representan la evolución natural del CAPM. Aunque más complejos, proporcionan una explicación más completa de los rendimientos y son la base del factor investing moderno.