El Capital Asset Pricing Model (CAPM), desarrollado independientemente por Sharpe, Lintner y Mossin en los años 60, es uno de los pilares de las finanzas modernas. Establece la relación entre el riesgo sistemático de un activo y su rendimiento esperado.
La Ecuación del CAPM
Donde:
- E(Ri): Rendimiento esperado del activo i
- Rf: Tasa libre de riesgo
- βi: Beta del activo (sensibilidad al mercado)
- E(Rm) - Rf: Prima de riesgo del mercado
El Concepto de Beta
Beta mide la sensibilidad de un activo a los movimientos del mercado:
- β = 1: El activo se mueve igual que el mercado
- β > 1: El activo amplifica los movimientos del mercado (más volátil)
- β < 1: El activo amortigua los movimientos del mercado (más defensivo)
- β < 0: El activo se mueve en dirección opuesta al mercado (raro)
📌 Ejemplo: Betas del IBEX35
Betas típicas de sectores españoles:
- Bancos (BBVA, Santander): β ≈ 1.2-1.4
- Utilities (Iberdrola, Endesa): β ≈ 0.6-0.8
- Consumo (Inditex): β ≈ 0.9-1.0
La Línea del Mercado de Valores (SML)
La Security Market Line representa gráficamente el CAPM. Todos los activos correctamente valorados deberían estar sobre esta línea.
- Activos sobre la SML: Infravalorados (mayor rendimiento del esperado para su beta)
- Activos bajo la SML: Sobrevalorados (menor rendimiento del esperado para su beta)
Supuestos del CAPM
El modelo asume condiciones ideales que raramente se cumplen:
- Inversores racionales y aversos al riesgo
- Mercados eficientes y sin fricciones
- Todos los inversores tienen las mismas expectativas
- Existe un activo libre de riesgo
- Los inversores pueden prestar y pedir prestado a la tasa libre de riesgo
- Los rendimientos siguen una distribución normal
Aplicaciones Prácticas
1. Coste del Capital (WACC)
El CAPM se usa para estimar el coste del equity en el cálculo del WACC:
2. Evaluación de Fondos
El alpha de Jensen mide el exceso de rendimiento ajustado por riesgo:
3. Valoración de Activos
Permite descontar flujos de caja con una tasa ajustada al riesgo sistemático del proyecto.
Limitaciones del CAPM
- Beta no es estable en el tiempo
- Un solo factor no explica todos los rendimientos
- La tasa libre de riesgo "real" no existe
- Los rendimientos no son normales
- Anomalías como el efecto tamaño y valor no son explicadas
Estas limitaciones llevaron al desarrollo de modelos multifactor como Fama-French de 3 y 5 factores.
Conclusión
A pesar de sus limitaciones, el CAPM sigue siendo fundamental en finanzas por su simplicidad y elegancia conceptual. Es el punto de partida para entender la relación entre riesgo y rendimiento, y su framework de beta como medida de riesgo sistemático permanece vigente en la industria.